MBR(膜-生物反应器)市场规模近年以超过100%的速度增长，但仍只占污水处理市场不足1%。相对未来五年超万亿规模的污水处理市场，MBR增长潜力巨大，作为其中龙头的碧水源(36.090,0.49,1.38%)，其成长性更是值得期待。

　　碧水源是一家从事污水处理和废水资源化业务，以膜生物反应器MBR为核心技术的高科技公司，发行价69元，发行后摊薄市盈率95倍，在2010年4月21日上市首日之时即坐上A股头把交椅，报收151.8元，上涨120%，成功超越贵州茅台(184.80,-1.63,-0.87%)和洋河股份(131.38,0.32,0.24%)，跃居两市第一股。碧水源因何受到资金如此追捧？
 
　　探究企业：自主生产膜材料，获取垄断利润
 
　　到2010年底，全国城市污水处理再生水平均利用率为8.5%，在将要出台的“十二五”环境保护规划大框架下，到2015年全国城市再生水利用率要求达到20%以上，较2010年底提高超过10个百分点。而发达国家再生水利用比例达到70%以上，因此我国再生水投资空间广阔，目前只是刚刚开始。
 
　　中国特殊国情造就膜技术市场。我国人均水资源量低，水体污染严重，同时面临水源型缺水和水质型缺水两大问题。而MBR技术在处理污水中有出水水质高且稳定、占地面积小等优点，可将污水实现资源化再生利用，因此，在我国土地成本高、水资源紧缺、水污染严重的特殊背景下，膜技术对于解决缺水困境有重要帮助，在地下水污染防治中也具有关键作用。
 
　　碧水源凭借MBR(膜生物反应器)深度处理技术，可将污水处理为高品质可再生利用水源。过去我国MBR技术用膜基本依赖进口，但经过几年的发展，碧水源在该领域已取得较大的进展，是世界上同时拥有全套膜材料制造技术、膜组器设备制造技术和膜生物反应器水处理工艺技术与自主知识产权的少数公司之一。MBR市场规模近年以超过100%的速度增长，但仍只占污水处理市场不足1%，公司未来的成长性更是值得期待。
 
　　公司膜基地于2010年投产，目前已达到300万平米产能。碧水源在无锡、益阳还将分别建造100万平米膜基地，届时膜产能将达到500万平米。
 
　　联姻地方政府和企业
 
　　异地扩张步伐低于预期。公司目前战略清晰，采用和各地政府参股成立水务联营、合营企业的商业模式进入地方市场，并以此为平台，发展当地水务市场。
 
　　碧水源公司通过与省会城市或直辖市地方政府合作，建立合资公司，锁定当地市场，与地方政府实现双赢。目前，该模式已在云南、江苏成功应用，获取了可观订单。公司近期又与内蒙古、武汉建立合资公司，拓展西北及华中地区市场，使得市场布局进一步完善。而已经完成布局的北京、江苏、云南、内蒙古、武汉等地市场在“十二五”期间将为公司注入持续增长的动力。
 
　　公司还与武钢成立合资公司，进军冶金及华中市场。冶金市场广阔，“十二五”期间，我国吨钢产出耗水要大幅下降，冶金行业废水资源化拥有较大市场。而且，为配合公司工业水处理相关业务，公司还将配套建设100万平米反渗透膜生产线。
 
　　布局环保全产业链
 
　　碧水源除了进军生活污水领域外(目前业务包括膜材料生产、膜组器生产、污水处理整体解决方案、市政工程建设)，通过兼并及合作，目前正在积极进军工业废水处理、固废领域、自来水净化等领域，公司目前已经充分布局了环保产业链，未来将受益这些领域的快速发展。
 
　　2011年公司在技术能力建设方面也获得了重大突破，公司的低压反渗透膜已经研发成功，可以应用于高盐水净化(应用于工业污水淡化)、生活污水净化、海水淡化，实现进口替代。公司计划建设100万平方米的低压反渗透膜，获取工业高浓度盐水净化市场以及海水淡化市场。
 
　　行业地位
 
　　国内拥有膜技术的厂商不少，但即使都是膜技术，其本质也有不同。现在普遍适用的有两种膜，一种是做给自来水净化的，这种膜比较简单，国内至少有50家能做的。而最好的用于污水处理的膜全世界只有两三家能做。
 
　　具体地说，用于污水处理的膜分为三个层次，第一层次的产品是强度200牛顿，通量(每小时每平米处理的水)在25L以上，寿命5年以上，只有三菱、碧水源、GE和德国一家规模比较小的公司能做。
 
　　第二层次的产品是强度12牛顿，通量(每小时每平米处理的水)在18L以下，寿命2-3年，只有西门子(微博)、日本和新加坡各有一家公司能做；
 
　　第三层次的产品强度不超过4牛顿，通量(每小时每平米处理的水)不超过12L，寿命不超过2年，能生产这种膜的企业有很多。
 
　　因此在市场上能用于大规模工程的膜全世界只有三菱、碧水源和GE能生产。
 
　　券商评价
 
　　中金公司认为，预计2011-2013年公司收入为9.29亿、14.7亿、23.01亿元，净利润3.13亿、5.19亿、8.09亿元，对应每股收益0.97元、1.61元、2.5元。利润增长主要来自污水处理整体解决方案和膜制造业务。当前股价对应2011-2013年市盈率分别为46x、28x、18x。看好公司凭借其膜产业链一体化及独特的扩张模式，在水务行业的发展前景。首次给予“推荐”评级。
 
　　主要预测
 
　　2011-2013年营业收入增幅分别为：86%、58%、57%，主要来自污水处理整体解决方案和膜制造业务。看好公司独特的扩张模式，通过和地方政府参股成立合资公司来打破地方水务的区域壁垒，实现市场的快速进入；同时以此自然实现自产膜的下游需求市场。保守预计污水处理整体解决方案未来两年年均收入增速可达60%；膜生产业务刚刚起步，年均收入增速80%。
 
　　2011-2013年毛利率分别为：47%、50%、50%。公司目前积极开展膜制造、水务工程建设，业务初期毛利水平尚不稳定，预计膜产能充分释放后，自产膜的低成本将逐步提升公司膜组器、污水处理整体解决方案等业务的毛利水平，长期毛利水平处于攀升趋势。